青岛海尔2012年发布中期业绩预告：公司2012年半年度归属于上市公司股东的净利润较去年同期披露数增长19%-23%。该预增幅度明显高于我们中报前瞻中的9%，也明显高于市场预期。

　　评论

　　我们估计公司上半年收入增速6%-7%、净利润增速约为21%；即二季度收入增速约7%、净利润增速约30%：一直稳扎稳打的海尔在今年上半年所处行业增速均下降、全线竞争的对手美的进行保利润的战略调整、原材料成本同比下降约10%的环境下，发挥冰洗产品研发和品牌力的优势，提升空冰洗渠道协同的程度，不但实现了市场份额逆势提升、而且盈利能力在二季度也超预期地上了一个台阶（二季度净利率估计达到5.6%，同比提升1个百分点、环比提升2.3个百分点）。当然，估计汇兑损失计提的冲回也贡献了小部分二季度利润的增长。

　　我们上调全年盈利预测5%：今年由于全球需求疲软，原材料成本预估下半年依然会同比下降，而白电价格竞争明显改善（有赖于美的的战略调整），因此从三家白电龙头都能看到盈利能力明显提升的特点。海尔在去年下半年由于空调去库存影响了净利率水平，则今年下半年的利润增长基数又较低。基于中期业绩超预期和上述两点，我们上调全年盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为1.23、1.42、1.63元，2012年较前期预期上调幅度为5%。

　　空调业务提升以及与冰洗协同效应的发挥、集团相关资产逐步注入上市公司是持续的投资亮点：1）海尔的空调业务自去年下半年去库存后调整为与冰洗业务一个体系运营后，今年一季度开始扩大在海尔冰洗渠道的销售网络（目标从过去1万家门店扩大到3万家门店），一季度由于刚开始有一定的渠道建设费用（展示柜、样机等）协同效应从利润率上看还不明显，但二季度就效果明显；下半年新的冷冻年度预计公司的空调新产品还将进一步提升产品竞争力；过去海尔由于空调业务规模一直较小，净利率水平估计只有2%左右，而格力、美的都有5%以上，因此规模和产品力提升后空调对公司的业绩贡献更加明显。2）2011年1月公司已公告了到2015年集团将逐步把与上市公司业务相关的资产注入上市公司，打造上市公司为海尔的家电旗舰，因此今后还可期待少数股东权益收购、海外家电资产等业务逐步增厚公司业绩。

　　盈利预测调整及投资建议

　　如上文所述，我们上调公司盈利预测：预计2012-2014年公司收入为820、929、1048亿元，增速11.4%、13.1%、12.8%；EPS为1.227、1.423、1.634元，净利润增速为22.4%、16.0%、14.8%。

　　或因年初以来最高涨幅达到35%加上市场较为脆弱的原因，公司股价近期调整幅度较大，从近期高点已经回落了15%；现价10.43元仅对应8.5X12PE，且又已在公司第二、第三期股权激励行权价之下，我们认为业绩预告将令股价反弹，6-12个月合理估值为11X12PE/9X13PE，即12.78-13.53元，距离现价有23%-30%的空间，建议投资者关注。

　　风险提示：

　　宏观经济如低于预期会导致家电行业的增速低于我们的预期。

　　国金证券  王晓莹