首先，从最新披露的月度PMI指数、规模以上工业实现利润等数据看，宏观经济从三月份开始的改善有望在四五月份得到持续，对于资本市场提供相对有利的基本面环境。但也应看到，这种改善在局部会影响产业升级转型的进程，例如钢铁煤炭价格回升以及期货市场火爆，对即将进行的传统行业去产能、去库存可能产生不利影响。同时，目前的经济改善是建立在一季度信贷超发、货币极为宽松的前提之上。一季度新增信贷4.61万亿元，同比多增9301亿元，社会融资规模6.59万亿元，同比多增1.93万亿，三月末广义货币M2高达144.62万亿元，同比增长13.4%，去年同期为11.6%。这种情况恐难以持久。此外，从工行、中行等上市银行季报看，一季度净利微幅增长，但拨备覆盖率均已低于150%的监管“红线”，表明实体经济运行质量未尽人意，潜在隐患不少。

　　其次，从盘面看缺乏向上催化剂。虽然美联储本月会议没有升息，但美股出现快速下跌，反响并不热烈，同时对六月份以后加息的预期上升。从内因看，历年五月份都是平淡期，目前也看不到新的动力和抓手，导致盘面交投清淡、热点匮乏，参与热情持续下降并形成负向循环。从资金面看，上周市场银证转账有139亿元净流入，但融资融券担保资金净流出145亿元，互为对冲。从最新两融数据看，融资余额从四月中的8951亿元峰值再次回落到8640亿元。一句话，目前没有增量资金流入，行情也就没有“水涨船高”的条件。

　　因此，目前的这种无趋势、无量能、无热点的“三无”行情仍要持续下去，最终向什么方向选择突破需要新的变量因素。相对而言，由于市场风险偏好降低，美元升息、货币宽松以及新股发行慢节奏的趋势可能改变，因此总体建议保持谨慎，所谓不见兔子不撒鹰。2900点很有可能成为二季度乃至于全年的波动轴心，只有当指数过于偏离这个轴心，或才有逆向操作的机会，即明显低于2900点时可加仓持股，而大幅或快速高于2900点时则应果断减磅，其余大多数时间，保持持币观望。

　　申万宏源 钱启敏