首先从A股自身观察，虽然节前市场温和反弹，但力度疲弱，象征性意味较明显，显示市场内生性动力不足，持股冲动较低，对春季行情缺乏强大信心。这一点，在节后首个交易日再次得到确认。同时成交量不断萎缩，市场观望情绪浓重，使得行情的有效性降低。从各分类指数看，上证50因以大权重个股为主，受到机构关照，因此表现最强，连带上证指数相对稳定，但真实反映市场盈亏和财富效应的中小创尤其是创业板指数一弱再弱，周K线呈现下跌中继的阴阳T字线，几乎没有像样的反弹，短线还难言有效企稳。

　　其次从国内环境看，虽然1月份制造业PMI和非制造业PMI取得好成绩，继续保持在景气区间运行，同时受美元指数走软的影响，人民币兑美元汇率出现反弹，但我们也注意到，节前央行为了保持流动性稳定，通过公开市场操作、临时借贷便利等多种货币政策工具像市场注入超过1万亿元增量资金，因此节后资金面将面临集中回笼，资金价格也将同步上升。以昨天交易所隔夜回购204001品种看，交易价格高达7%以上，显示短线资金面紧张。

　　第三从海外市场看，最大的不确定性就是美国新政府上台后采取了一系列保守主义色彩浓重的政治和经济政策，包括推出TPP、指责德国借弱势欧元获取贸易优势、暂停难民接收以及拒绝中东7国人员入境等，引发全球政治、经济等各领域的不安和担忧，美国三大股指及美元指数纷纷大幅下跌，黄金、石油等避险品种上涨，进而波及全球股市出现联动下跌，不安情绪上升。虽然节前美股历史性突破2万点大关时A股市场并没有明显联动，但至少对稳定市场人气是有帮助的，现在的急跌或许在指数上也不会有太大的冲击，但对投资者心里面的影响同样存在。

　　最后再回到供求关系层面，2月份大小非及限售股解禁市值约3000亿元，是仅次于9月份和12月份的年内第三大解禁月份，全年限售解禁市值约3万亿元，需要有相应资金对冲。同时新股发行节奏频密，企业再融资方案频频亮相，融资需求不减。相反从投保基金网站披露的银证转账证券交易保证金余额的情况看，1月16~20日全周日均余额仅为12832亿元，为5178点调整以来的最低水平。供求矛盾持续存在。

　　总体看，短线A股面临诸多挑战，不确定因素较多，将以谨慎防御、边走边看的走势为主，其间虽然会有国资改革、国防军工等热点涌现，但结构性分化严重，多数个股机会不大。投资者在操作时还应安全第一，谨慎前行，控制仓位。

　　申万宏源 钱启敏

　　本版观点仅供参考