首先，在经历了一月份大跌后，基本面、资金面、汇率因素、内外联动等各项利空因素已经被充分消化，再出“黑天鹅”打压的可能性不大。从基本面看，去年GDP增速6.9%，今年可能下降到6.8~6.5%已被市场接受，一月份PMI数据也基本符合预期。从资金面看，节前央行投放资金超2万亿元，虽然股市存量资金未见明显升水，但是可投资的优质资产稀缺也是显而易见的，股市资金有望相对稳定。汇率方面，人民币汇率和港币汇率在1月份经历大幅震荡后短线已经企稳，中央领导也反复强调人民币不具备持续贬值的基础，虽然从年度周期看，未来或仍有小幅贬值空间，但二月份时段快速贬值的可能性不大。至于内外联动，全球股市经历了近年最差的一月开局后，纷纷出现探底回升，构建底部反弹形态。同时美元见顶回落，利好大宗商品震荡反弹。加上美联储下一次议息会议在三月中下旬召开，二月份是窗口期，因此也有利于短线市场相对稳定。

　　其次从技术面看，大盘从去年六月中旬5178点调整以来共经历了三波比较迅猛的下跌，分别是六七月份从5178点跌到3373点、八月份的4184点跌到2850点以及今年一月份的3684点跌到2638点，三轮跌幅分别达到34.9%、31.9%和28.4%，应该说随着指数的下移和低位刚性的增强，每一波下跌幅度的收敛是正常的，即上周出现的低点2638点有望成为阶段性低点。再看前面两轮急跌后的反弹幅度，七月份从3373点反弹到4184点，涨幅24.0%，四季度从2850点反弹到3684点，涨幅29.3%，如果这次从2638点也反弹25%的话，那么目标位就能达到3297点，如果反弹20%，那么目标位也在3166点。而现在，才2800点左右。

　　另外，从历史统计看，今年一月份上证指数大跌22.65%为史上第六大单月跌幅，从前五大单月跌幅的情况看，次月走势全部反弹，涨幅从7.65%到135.19%不等。再看过去15年即2001年到2015年二月份上证指数的表现，其中12个年份上涨，平均涨幅3.80%，中位数为3.33%，在仅有的3个下跌年份中，有2年跌幅不到1%。可见二月份上涨概率达到80%，下跌超过1%的概率不到7%。如果以上涨年份平均涨幅3.8%计，那么本月的收盘指数应该在2842点左右。

　　因此，从目前看，二月份市场很可能处在第三波下跌后的底部区域，未来反弹机会大于下跌风险。投资者在操作上不建议继续做空，相反可以适量提升仓位，持半仓到六成仓。关注短线超跌或者有高送转等各类题材机会的品种。

　　申万宏源  钱启敏