首先从盘面看，从上周四起到本周，A股出现2次以上剧烈波动。一次是美联储加息靴子落地，全球股市联袂上涨，A股也放量走强，但随后又被空头以更大的成交量打回原地。另一次就是本周四B股盘中大跌引发A股跟风下跌，虽然随后企稳反弹，走出所谓的V形走势，但急跌对市场信心的冲击也显而易见，下跌量能急剧放大。另外，上半周行情都是尾市多方发动小突袭，通过技术型拉升营造小阳线反弹的形态，有明显做图形的痕迹。上述种种，说明当前市场缺乏内生性稳定力量，受外围因素影响较大，虽然行情往下有一定支撑，但冲高力量明显不足，极端时刻会出现恐慌性杀跌。

　　其次，短线资金面因素值得关注。由于临近季末，银行揽存等需求迫切，据称资金缺口在2万亿元以上。同时，内地三四线城市楼市明显回暖，大量资金集中涌入，楼市去库存持续推进，楼市资金回流股市成为泡影。

　　此外，内地机构资金纷纷南下，显著推升内房股等在香港市场的表现，美图等高弹性品种也受到游资炒作。据统计，近一个月南下资金超过北上资金约200亿元，日均在10亿左右，近六个月南下资金超过北上资金800亿元，说明南下资金脚步不停。此外，从银证转账数据统计，从今年元旦到上周末，增量资金净流入528亿元，而同期新股融资也在500亿元左右，还不算大小非减持等，因此市场资金仍以存量博弈为主。总体看，短线资金受季末因素影响持续偏紧，季末过后虽有缓解但增量资金仍然有限，对后市行情存在制约。

　　第三，结构性分化持续，主要表现在像贵州茅台、恒瑞医药、美的集团等一线蓝筹品种仍将强劲，而众多光靠题材涂脂抹粉内在缺乏成长性的品种会大浪淘沙、回归本源。其逻辑是，目前一线大蓝筹是存量筹码（新上市的都是小公司，成为一线蓝筹起码需要5年10年），但有增量资金，包括保险资金、社保资金、养老资金等长线机构投资者，而且根据6月份MSCI最新版本，入围样本股将仅限沪港通深港通当中的大市值个股，约169只，如果这一方案最终确定，那么这些大蓝筹品种也将受到海外资金的配置，成为新的资金来源。

　　与此相对应，那些小市值的品种，不仅新股发行、大小非减持等筹码供应源源不断，而且对应存量资金博弈，最终势必不断稀释，水落石出。

　　总体看，今年以来行情从震荡转向收敛，现在又从收敛转向震荡，即将寻找新的突破方向。同时从历史统计看，4月份是春季行情出现头部的大概率窗口，如果是特强行情，头部可持续到6月份，因此，即便后市再次冲高，大概率也是一个逢高派发，兑现收益的阶段。

　　申万宏源 钱启敏

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