从目前看，“秋抢”行情已经结束，后续以震荡调整为主，防御性、抵抗性将成为市场的主要特征。首先，从基本面观察，八月份宏观经济数据普遍低于预期，也低于前七个月的平均水平，显示宏观经济调整转型仍在持续，下半年出现拐点的可能性不大，而且从目前看，九月份的数据可能会更低一些，因此基本面推动大盘出现持续行情的机会不大。引申而言，十月份集中披露的上市公司三季报，防范“风险波”可能更甚于迎接“业绩浪”。

　　其次从流动性看，原先市场期待流动性能够持续宽松，毕竟美联储持续降息，欧洲央行降息并重启QE，我国央行也在九月份实施全面降准和定向降准。但从央行易纲行长的最新表态看，货币政策仍是以我为主，以稳为主，保持定力，坚决不搞“大水漫灌”，而且主要支持实体经济和小微企业，并没有明确将股票市场纳入货币政策的考虑范围。同时，鉴于历年来年底资金面周期性紧张，银行揽存和考核要求因素等，预计今年四季度流动性相对平稳，难以出现因大幅宽松而导致股票市场“水涨船高”的局面。

　　此外，从市场供求看，四季度相对偏紧也是常态。其中包括机构年终结账，股权质押年终到期和处置，大小非限售解禁年终减持，部分企业因财务需要处置部分流动股股权等，再加上新股融资和再融资等。一般四季度机构考虑较多的都是离场结算，尤其是对未来前景预期不太确定的年份，减持的力量会大过抢购的力量。行情也因此软弱疲沓。

　　当然，从今年的情况看，休市期间中美经贸谈判重开，目前双方都互有善意释放，我们大额采购美国农产品，对方则将部分商品排除在关税目录以外。如果判断产生好的结果，那么节后行情反弹的可能性较大，反之则继续谨慎。同时从资金面看，季末结算后节后会有部分资金“回血”，有利于行情回稳或小幅回升，但资金流量有限，反弹力度不大，目前看，3000点已难以企及。建议投资者在反弹中控制仓位，优化结构，转向相对安全的消费、金融等大蓝筹板块，以观望或防御型姿态应对后市。

　　申万宏源 钱启敏