根据银证转账最新数据，上周证券交易保证金净流出677亿元，5月初以来净流出1724亿元，今年年初以来净流出1288亿元，可见今年以来股票市场并没有增量资金持续流入，反倒是存量资金跑冒滴漏，有生力量不断消耗。至上周，存量资金日均余额已经连续八周低于1.3万亿元，呈现严重枯竭状态。与此相对的，今年前五个月新股IPO融资超过1000亿元，更有数千亿元的定增等大小非限售解禁和持续套现，可见从供求关系角度，当前市场的大趋势是持续被稀释。

　　当然，投资者也会发问，既然市场被不断稀释，但指数重心似乎也没有明显下移。这其中既有管理层稳定市场的政策导向和各种举措，例如关键时刻关键点位国字号机构出手维稳，也有权重股走强、保险银行等行业指数创一年半以来新高，起了四两拨千斤的效用，但这只对行情下跌起到缓冲和迟滞作用，对行情上行并没有太多正面贡献。而且这其中还要谨防“蜂窝煤效应”，即像炉膛里的蜂窝煤，逐渐被烧透烧枯，外形发白、火苗转暗，此时表面上还维持原有体积和外形，但一旦发生触碰或抖动，马上就会一下子坍塌或者收缩，然后再枯竭、再坍塌……大盘指数也是如此，表明上横盘整理，维持平衡，但实际上空心化，仅靠权重股装点门面，一旦出现黑天鹅或其他利空影响，便会快速下跌甚至脆断，下一台阶后再企稳、再整理、甚至小幅回升，但总体表现疲乏、吃力，等到又一个利空来袭再脆断，再下跌。回顾今年创业板指数表现以及4月份以来上证指数的走势，就呈现出这样的风格和特点。

　　股市走强最终打铁还需自身硬，只有持续和稳定的财富效应，才能吸引增量资金近悦远来，而目前，可能还需要耐心和等待。

　　申万宏源 钱启敏