目前考察存量资金的增减，主要通过中国证券投资者保护基金有限责任公司官方网站，其中有交易结算资金监控系统统计数据一栏。由于本轮春季行情主要出现在春节后的三四月份，因此我们对照这一阶段的资金变动情况。根据该网站披露，三四月份沪深两市证券交易结算资金分别净流出325亿元和375元，两者相加共计700亿元，其期初资金余额为15749亿元，期末为15758亿元，可见不仅是净轧差还是期初期末对比，存量资金并没有明显变化，增量资金几乎没有。同时从另外一个融资融券担保资金的余额变动看，三四月份分别净流出207亿元和392亿元，两者相加共计599亿元，该数据期初数2696亿元，期末数为2115亿元，不仅没有增量，存量也在不断流失。这两组数据，非常清晰地表明在本轮春季反弹中，主要是靠存量资金博弈，增量资金几乎没有甚至还有若干“跑冒滴漏”，这也是为什么当沪深两市日成交量冲到9000亿元后，再也无法“更上一层楼”的深层原因。而没有量能的配合，行情又怎么“水涨船高”、展开所谓的千点大反攻呢？

　　当然，细心的投资者也会注意到目前沪股通的资金在持续净流入，所谓资金“北上”。的确，从东财网中沪港通资金流向看，三四月份沪股通资金分别净流入100亿元和20亿元，共计120亿元，其期初存量资金余额为1172亿元，期末数为1292亿元。但同时，我们也看到港股通的资金也呈现持续的净流入，即资金“南下”，从相关数据看，三四月份港股通资金分别净流入42亿元和13亿元，共计55亿元，其期初数为1276亿元，期末数为1331亿元。对比沪港通“北上和南下”的资金情况看，近两个月“北上”资金略多于“南下”资金约65亿元，但两者在总量上“南下”的1331亿元要略胜于“北上”的1292亿元。另外，从绝对数量上看，几十亿元的资金变量对1.5万亿的存量资金、每天4000~5000亿元的成交换手而言，其影响力也是相当有限。

　　另外，从沪深两市每天实际的“两融”余额中的融资余额看，三月份的期初数是8508亿元，随后一度回落到最低的8268亿元，四月份冲高到8951亿元，四月末又回落到8570亿元，和三月初的余额也仅微增62亿元，摊到日均大约只有1亿元，可谓九牛一毛也。

　　因此总体看，随着3000点关口屡攻不下，四五月份反弹最佳窗口期逐渐过去，后市不进则退的可能性大大增加。建议投资者在操作上以退为进，持币为主，谨慎观望。

　　申万宏源 钱启敏