国债收益率创新高

　　财政部20日招标的是10年期13附息国债18的二次续发品种，发行额度280亿元。财政部发布的公告显示，本次国债续发行部分起息时间、票面利率等要素均与2013年记账式附息（十八期）国债相同，即起息日为2013年8月22日，票面年利率为4.08%，按半年付息，2023年8月22日偿还本金并支付最后一次利息。经招标确定的续发行价格为96.15元，折合年收益率为4.71%。

　　本期国债是年内发行的最后一期10年期国债，4.71%的中标收益率，创2004年8月以来新高。而且，银行间13附息国债18成交在4.65%左右，就是说，20日一级市场国债中标收益率已经超过二级市场。

　　事实上，近期整个债券市场低迷，各种债券价格几乎都在下跌，利率大幅飙升，而国债利率上升，更是反映出市场整体融资成本在上升。

　　国债收益率是基准

　　上周发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》将一个十分专业的用语写了进去，这句话就是“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”。市场人士认为，提出健全国债收益率曲线，表明利率市场化的改革将继续推进，因为在金融发达的国家，国债收益率曲线是几乎所有金融产品的定价基础。

　　从发达经济体来看，一年期以内的国债收益率反映的是资金面，十年期以上国债收益率反映的是经济基本面，中间期限则是政策面和经济面结合的反映。发达经济体中的公开市场操作通常是买卖国债，起到影响基准利率变动的效果，比如美联储的量化宽松政策，即是通过购买国债来实现。

　　因此，国债收益率的变化，较为客观地反映出市场真实资金成本。过去8年我国国债利率一直呈现逐年攀升的趋势，到今年11月份表现得尤为明显。11月初，10年期国债收益率尚维持在4.16%左右，到目前涨幅已经高达12%多，说明近两周市场资金紧张，融资成本大幅飙升。

　　钱流向了“余额宝们”？

　　11月份以来不仅国债利率大幅上升，其他融资也极为不畅，本月以来已有不少于20家公司先后发布了延后融资的公告，覆盖面从超短期融资券，到短期票据，再到中期票据，推迟的缘由是“鉴于市场变化”或“认购不足”。同时，债券又遭遇大量赎回，折射出近期资金面紧张的程度颇为严重。

　　当然，按照惯例，每逢年底将近，资金面会相对紧张，但是，我们又看到另一种景象，以“余额宝”为代表的一些货币基金规模大幅增长，其中，“余额宝”在短短数月里规模已经超过千亿，成为中国最大的基金。

　　因此，一种观点认为钱流向了高收益率的“余额宝们”，抽走了银行间市场活水，让本已缺少流动性的债券市场“雪上加霜”。据悉，目前“低风险、高收益”的余额宝80%的资产用于购买银行同业存款。而对于不少股份制银行来说，同业存款很可能被打包投资于“非标”标的。

　　目前，余额宝的收益率已经稳居5%以上，一位货币基金经理表示，银行间市场收益率飙升的路径很可能是：活期存款流入类似余额宝的各类货币基金后，被多次包装转手，最终流入了收益率较高的“非标”标的。由于货币基金收益率代表最低端的无风险收益，债券市场其他各类券种收益率也水涨船高。

　　不管怎样，11月中旬以来银行间资金面出现超预期再度紧张，中金公司发布的研究报告认为，短期内仍看不到希望。市场人士盼望稳定流动性，引导国债收益率曲线回归一个正常的形态。

　　本报记者 连建明