产品处于行业高端：经过持续的研究开发和市场渗透，公司于2005年打破了海外煤机企业在中国高端综采设备市场的垄断地位，凭借可靠的品质、综合性价比占据了国内高端液压支架的绝对优势地位。目前，满足或达到欧洲标准的高端液压支架占公司支架产品的比重在1/3以上。

　　管理架构清晰：经过2002、2006、2008年的三次改制和股权变更，公司建立了国有控股、高管持股的股权结构，对经营绩效有良好激励。以单一经营实体衡量，公司目前也是国内煤机行业规模最大的企业。

　　未来发展方向：公司产品已经占据了液压支架的技术高点，因此以市场拓展为主要着力点，重点扩大在大型煤矿用户（500万吨级别以上矿井）的市场份额，和进入俄罗斯、土耳其等海外煤炭综采设备市场。

　　行业需求：煤炭工业协会提出2015年千万吨级煤矿要达到60多个，高端液压面临着良好的需求；与此同时，国内液压支架行业整体制造水平也在逐渐提高；因此，竞争也有可能加剧。

　　【事件】

　　2月8日，我们参加了公司董事长和财务总监与投资者交流的电话会议；2月10日，我们前往河南省郑州市，到公司实地调研了解经营情况，并与公司董事会秘书等高管进行交流。主要结论如下：

　　煤机需求增长平稳，公司订单饱满：公司认为煤机需求主要取决于煤炭产量和机械化率，预计“十二五”期间行业需求年增长率在20%左右。公司目前在手订单饱满，2012年上半年排产饱满。我们预计满足欧洲标准的高端支架约占一半，毛利率有望保持稳定。

　　技术优势+规模化生产+良好管理=竞争力：公司持续地获得神华集团的高端支架订单，其产品品质领先性得到确认。新厂区投产后，公司年产量将达到60万吨以上，相对2011年43万吨的产量有较大的提升。公司的技术优势、规模生产化效应，加上公司管理架构清晰、激励到位，其国内市场份额有持续提升的潜力。

　　对于成套化和海外市场的理解：成套化必须建立在高技术水平上，因此公司希望能吸收整合海外煤矿装备的技术力量，并与自己的支架产品形成配套和促进。海外虽然没有国内那么大的市场容量，但其竞争壁垒高，利润丰厚。公司发行H股，希望把“成套化”与“海外市场”发展结合起来。

　　盈利预测、估值和投资建议

　　结合煤炭投资、公司订单情况，我们预测公司2011-2013年实现销售收入分别为8,074百万元、9704百万元和11554百万元，净利润分别为1179百万元、1381百万元和1632百万元。

　　公司在液压支架市场的综合优势突出，海外市场拓展积极，考虑2012年发行H股摊薄因素，建议关注。

　　风险提示：

　　（1）煤机行业产能扩张较快，竞争加剧，对液压支架等产品形成价格压力。（2）完成H股发行后，有利于公司技术、装备提升和海外市场拓展，但将对公司业绩产生一定摊薄。

　　国金证券 董亚光