丽江旅游公布2011年报，全年实现营业收入5.55亿元，同比增长48.64%，由于玉龙雪山索道改造后经营一个完整年度以及顺利完成对大股东所持印象旅游51%股权的收购，实现归属于母公司股东净利润大增158.81%，达到1.17亿元，按照增发后股本完全摊薄EPS为0.71元，完全符合我们此前的预期。 

　　经营分析 

　　改造后大索道全年运营推高业绩贡献，通胀下行存提价预期：2011年是玉龙雪山大索道改造后第一个完整年度运营，接待游客89.68万人次，同比增长465.18%，较历史上最高的2007年接待量亦有12.7%的增长。出于提高公司整体经济效益的考虑，加大对大索道和云杉坪索道的营销，云杉坪接待游客169.59万人次，牦牛坪接待8.52万人次，均与上年基本持平。而且，随着通胀水平下行，多年未提价的大索道在完成改造投入后，存在较强的提价预期。初步匡算，若提价30元，将提升EPS0.13元。 

　　和府皇冠经营超预期，品牌升级及二期项目延伸成长空间：去年和府皇冠实现收入1亿元，扣除相关资产折旧摊销后实现净利润771万元，略高于我们在去年初的预测。和府皇冠定位于高端度假会议酒店，尽管未来丽江高端酒店的竞争将日趋激烈，但和府皇冠依托有利的地理位置和民族特色，通过品牌升级和二期精品客房项目的建设，继续延伸成长空间。 

　　印象丽江差异化定位，有望继续保持较快增长：去年公司完成51%股权收购的印象丽江实现收入2.3亿元，同比增长26.86%，净利9756.31万元，对公司盈利贡献4975.72万元，占公司净利的42.52%，成为最主要的业绩增长点。公司经营的《印象丽江》雪山篇属日间室外实景演出，与现有市区的《丽水金沙》和宋城计划于明年初推出的千古情系列存在较为明显的差异化定位，随着丽江作为滇西北旅游集散地、度假会议目的地功能定位的不断强化，未来有望继续保持较快的增长。 

　　盈利调整 

　　不考虑大索道提价，我们预计公司2012年～2014年基本每股收益分别为0.845元、0.953元和1.049元。 

　　投资建议 

　　目前股价对应27.38X12PE，处于行业均值水平，鉴于公司存在索道提价预期以及潜在的产业链延伸与资源整合空间，建议投资者关注。 国金证券　毛峥嵘