10.第一笔国债期货交易并未引起关注 

　　当时，担任财政部国债司副司长的高坚正在全力以赴推进国债市场化的改革，他在1992年下半年找到上海证交所的副总经理刘波，商量如何活跃国债市场。据高坚的回忆，他和刘波商量能不能把国际市场上成熟的国债期货交易引进到国内来，两人都觉得这是推进国债市场化改革的一个好抓手。同时对于交易所来说，增加一个新的交易品种也有助于交易量和市场覆盖面的提高，于是刘波说：好啊，那就在上海证交所市场上试点吧！

　　这种金融工具的创新，能够带动国债市场的发展，正合了中央政府的心意。在邓小平南巡讲话鼓动起来的改革春风中，也获得了某种程度上的默许。

　　这中间还有一个重要的背景，是1992年10月中央政府宣布成立国务院证券委及其监管执行机构证监会。由于当时相关的法律法规是空白，行政控制还鞭长莫及。多年后尉文渊回忆道：“那个时候交易所等于具备两个职能，既是市场交易组织者，又无形中代行证监会抓市场监管的工作，有些时候还自行决定重大政策。而现在证监会什么事都要上报国务院。所以我考虑到证监会成立以后交易所再要寻求自主创新就更加难了，不管成不成起码得抢先一步搞出来，突破了这个禁锢将来你就可以延续发展。”

　　于是，上海证交所领导层在10月份商量完了以后，就派员到香港去学习债券期货，3个月以后回来，就开始筹备，到1992年12月22日，设计并试行推出了12个品种的国债期货合约，并正式下发了《上海证券交易所国债期货交易试行细则》。中国第一个金融衍生工具就此诞生。不过，第一笔国债期货交易在当时并未引起人们应有的热烈关注，接下来的国债期货交易更遭冷落。

　　实际上，第一天的交易只成交了10口。由于相对保守的制度设计，只允许部分券商进行自营买卖。第一批获准参与国债期货交易的20家上交所会员中，在国债期货试行最初的两周内，只有万国证券公司、中经开上证、海通证券公司、宁波上证和中信上证5家会员参与了交易。到1月15日为止，整个国债期货交易只成交18口，按多空双方的持仓合约计，总共才36口。而这18口交易都仅限于3月交收的1991年3年期国债一个品种。

　　一直拖到1993年年中，中央决定进行财税、金融、物价、投资、外汇五大体制改革。财政部、中国人民银行等派人来上海，研究在中国搞公开市场操作的问题。尉文渊从中看到了进一步发展国债市场的机会，也觉得上海证交所是改革开放的产物，应该积极配合宏观经济体制改革的工作。

　　于是，上海证交所开始大力整顿和发展国债市场。一是整顿现货市场，主要办法是查库控制卖空；二是开办了回购业务；三是重点放在国债期货市场，改进交易组织工作，特别是加强对结算系统、保证金系统等后台部分的改进。

　　当时上海证交所的培训一律搞“小锅饭”，每次10—15家证券公司，从交易员到营业部经理和财务经理一起来。这样很快见了效，国债期货市场慢慢培育起来了。同时又采取了一些政策性鼓励措施，比如收费大幅度降低。到1994年，国债期货交易已经从过去的一天几百口上升到几万口。

　　在整个国家经济体制尚未充分市场化的背景下，国债期货市场存在的两年多时间，确实带动了整个国债市场的发展：一是促进了国债现货市场的发展。统计显示，国债期货推出前期的1993年1月到5月，国债现货成交总额为21亿元，日均成交0.19亿元；国债期货推出后阶段的1994年同期，国债现货成交总额达到378亿元，日均成交3.74亿元，分别是前者的18.5倍和19.7倍，大大提高了市场的流动性。二是促进了国债价格的发现。国债期货推出后，对现货的价格带动明显，市场中以1992年5年期国债为代表，国债现券从1994年1月开始走出长期滞留的面值低谷，并在随后一年出现了25%的升幅。一些合约价格得到了正常发现，为我国国债发行规模、年收益的确定、期限结构安排等都提供了决策依据。