刘海影介绍说，从2014年3季度开始中国的外汇储备出现了下滑，并延续至今。在经常项下中国在过去三十年一直是顺差，去年的顺差是从前年的2197亿美元上升到2963亿美元，上升了超过40%。这个顺差可以称之为衰退式扩张，因为实际上去年中国的出口和进口是下滑的，只不过进口下滑幅度大过出口，所以，贸易顺差是扩张了40%。

　　再来看资本项下，包含了外商直接投资、证券投资和其他投资。先看外商直接投资，从1998年有季度数据以来，中国的FDI净值即国外对中国的投资减去中国对国外投资差值，一直是净流入，而且长期处于持续的扩大中。但到了去年，这种格局发生了变化。去年上半年前两个季度FDI净值各为400多亿美元，但到了第三季度下跌到68亿美元，第四季度是82亿美元。从去年下半年起，中国的FDI净值从以前的平均500亿美元一个季度下降到70多亿美元一个季度。这代表了一个长期去势的逆转，此前，如此巨大的FDI净流入的背后是国际本愿意把生产环境的中间环节放到中国，因为中国有巨大的成本优势，但在去年，我们可以发现，不仅是国外对中国投资的降低，也看到了中国有一些工厂已经开始移出中国到东南亚去办厂，这代表了中国成本竞争力方面的吸引力有所降低。而在在证券投资方面，中国从前年的800多亿美元顺差变成去年1320多亿美元的逆差。

　　刘海影表示，就算是考虑到中国去年在经常项下接近3000亿美元的顺差，在FDI有1000多亿美元顺差，中国在其他项目的跨境资本流出规模非常大，导致外汇储备持续走低。跨境资本流出去年多达1万多亿美元，这是导致了人民币承压的根本原因。 

　　为什么有这么大规模的跨境资本流出？刘海影认为，国际资本认为中国的投资回报率在降低。可以对比一下中国和美国蓝筹股上市公司投资回报率的变化：近几年来，美国一直是14%到15%，中国在股改成功了之后，差不多也是在14%到15%，但是从2012年起，中国大公司的回报率直线下滑，2015年三季度是10%多一点，到今年1季度是跌破10%，在风险投资回报率方面中国和美国的公司拉开了40%的差距。

　　投资回报率降低背后是中国的过剩产能在急剧的飙升，2012年之前是20%到22%，现在是超过了33%，在过剩产能急剧飙升的背后是中国要用巨大的债务展期来支持这些过剩产业的继续生存和非常多的僵尸产业继续生存，中国的债务比率在2012年之后急剧飙升。刘海影说，显然，人民币贬值背后的根源是中国过剩产能压低了中国的投资回报率，以至于出现了较大规模的跨境资本的流出。

　　刘海影的预测与多数专家相同：人民币在中期和短期压力不会消除，预测到今年底人民币贬值到6.75，利率难以向0靠拢，是因为中国的通货膨胀水平和美国利率要求的水平共同的限制了中国利率向零靠拢的趋势。　本报记者 张炯强