从调整的原因看，一是季末资金面较为紧张，由于银行面临考核时点，央行有连续6天暂停公开市场操作，只回笼不放水，导致银行间及交易所回购市场资金供不应求，回购利率在周四大多数时间内都维持在年化20%以上，影响到股市资金面的供应和平衡，有抽刀断水的作用。二是盘中热点持续降温，前期受到游资爆炒的次新股盛极而衰，江阴银行、汇金通等纷纷大跌，而一带一路概念中的港口股、新疆水泥建材等板块也冲高回落，短线热点不振不仅使场内获利资金选择离场套现，也阻遏了场外资金的入场愿望，因为找不到好的标的买入持有。可以认为，资金匮乏和热点消散是导致多空逆转行情下跌的直接动因。

　　从目前看，市场已经明显处于守势，谨慎防御成为多数投资者的共识，虽然期间银行保险以及电力有色表现平稳，对行情有托底作用，但从活跃和收益的角度看，显然不具备高弹性和短线激励的效用。同时从技术面看，上证指数四连阴后在形态上构成M头向下突破的态势，30天以内的短期均线全部失守，且在周四触及60日均线支撑，弱势调整格局基本成形。虽然周五A股超跌反弹，但力度和量能并不理想，显示真正愿意抄底的资金有限。由于目前M头的颈线位在3200点一线，因此该整数位得失对后市趋势至关重要，如果有效破位，春季行情将正式终结。

　　当然，在跨过本周五季末时点后，估计资金面会有一定缓解，流动性改善以及回购利率回落，届时股市资金供求或也会有所好转。不过，股市对场外资金吸引力有多强，还取决于是否会有新的热点涌现，而不是仅仅靠次新股这种游资短炒，没有逻辑只靠运气，炒到哪里算哪里的所谓热点。另外，由于目前三四线城市房地产市场火爆，楼市资金恐难以进入股市，因此未来资金面、热点仍是决定多空天平最终倒向哪一边的关键因素。在没有选择方向之前，中小投资者还是以旁观为主，不宜轻易选边站队。

　　申万宏源 钱启敏

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