25%仅是作为触发点

　　一直以来，新股发行价被指过高，在《指导意见》中提出了这样一个市盈率“25%规则”，将行业市盈率成为定价重要的参照标准。针对有关“25%规则，是否是新股发行的天花板，这是否将导致所有新股都以行业平均市盈率发行，好公司价格被拉低，差公司价格被抬高”的问题，刘春旭指出，关于“25%规则”，证监会也看到方方面面议论比较多，大家集中关心的一条，是不是25%是个天花板，是不是所有人都不许超过这样一个天花板？其实证监会在发布这个指导意见的时候，也专门就这个问题有针对性地做了回答。证监会认为“25%规则”的制定，它的目的是希望以25%作为触发点，而绝对不会将其当做一个天花板。

　　目前新股定价普遍过高

　　刘春旭介绍，25%的一个基本考虑，我们在相关文献中也看到，国内有学者对于我们境内市场的投资者，对于新股定价的问题有一个定量的分析，他们认为国内的许多投资者对于新股风险的估计其实是不足的，给予新股定价过程当中，愿意给新股付更高的价格。而观察成熟市场的情况，通常来讲因为新股没有经受过市场的考验，它信息的披露也没有像已经在二级市场上交易多年的股票一样，后者经过了长期数据的披露，有专门的人士来跟踪做分析，所以实际上新股的投资风险相对于二级市场的其他股票来讲，应该说会更高一点，因此通常对于二级市场的价格来讲，新股价格会有一个折让，当然在成熟市场上可以看到这样的情况。但是我们的市场新股的定价要比二级市场的价格要高，目前来看是普遍存在着这样一种情况。

　　促进新股更加合理定价

　　因此，刘春旭表示，制定“25%规则”的一个出发点，是希望投资者如果给予的价格是比较高的，我们要求发行人要对这个定价的合理性进行自主的判断。而发行人要披露更多的信息，告知投资者，你给我的这样一个价格，会引起募集资金上有比较大幅的增加，而这些资金企业过去没有安排过具体的用途，这样的话会给企业带来哪些影响？发行人通过把这些信息更多地告知投资人，让投资人有一个冷静的思考之后，决定要不要给这么高的价格？当然，投资者如果认为这家公司就是值这么多钱，他愿意给高于二级市场平均市盈率的价格，证监会绝对不会说“25%规则”就是“天花板”。

　　刘春旭再度强调，实际上25%绝对不是一个行政限价的措施，它的目的就是让发行人把更多的信息披露给投资人，让投资人有一个冷静的时间去思考，要不要给出这么高的价格，目的只是为了进一步促进新股更加合理定价。