从长期看人民币贬值压力较小

　　采访从近期带动市场上上下下的主要因素——人民币汇率和利率谈起。从去年底今年初开始的人民币汇率一波急贬，引发全球市场随之共振。先是海外市场看空声此起彼伏，而后中国人民银行在离岸市场迅速扭转乾坤，到国际形势有如天助，人民币汇率目前稳住了大局，整个过程峰回路转。“今年中国的基调是稳增长，维持人民币汇率相对稳定不能有大的闪失，所以依然不能掉以轻心。”颜色博士提出，即使外围形势宽松，人民币贬值压力减小，渣打的观点仍是今年人民币不会降息。

　　“中国不会出现负利率。”他分析了判断不降息的三点原因。首先，整个市场对人民币的信心略有恢复但仍显不足，认为有一定的高估，目前还不到高枕无忧的时候。其次，在央行各种货币政策工具箱的选择中，利率对于汇率的冲击最大最直接，没有必要动用，因此降息空间较小。另外很重要的一点是，基准利率现在越来越不重要，利率已经市场化了。调降利率通过很多手段可实现，比如公开市场操作。事实上，17%的准备金还是太高了，今年可能有3-4次降准，降到15%没有问题。降低实体经济的融资成本，跟基准利率已经没有直接关系，降企业融资综合成本更有效。融资综合成本在8%-9%，有下降的空间。

　　关于人民币汇率，他表示：“央行其实说得很明确了，将维持人民币对一篮子货币基本稳定。言下之意，对美元的波动性会强一点，一下子跌10%不大可能，但压力仍在。”从美元走势和中国经济基本面看，渣打认为美元没有想象的那么强，美国今年加息次数会比预计的少，可能不加息，到年底甚至会降息。从中长期看，到明年美元有走弱的可能，人民币和新兴市场货币有一定的走强，长期看人民币贬值压力较小。

　　之前谁在大力唱空人民币？颜博士说，主要是海外对冲基金的人。做空人民币是有成本的，打压不动人民币汇率，这些资金就作鸟兽散，转去了别的方向。

　　技术进步成为经济增长新动力

　　靠货币政策刺激经济容易造成“大水漫灌”，负债率高，杠杆率高，带来隐忧。央行明确表示，不靠货币政策来刺激经济。颜色博士认为，今年财政政策和准财政政策会发挥更多积极性。

　　“以往最大问题是人们嘴里叫得响，”他直言不讳道，“宽松财政政策却没有落到实处。中央政府要求宽松财政，前两年地方政府不愿花钱，而且地方债务压力也很重。所以现在最直接有效的经济刺激政策还是财政政策，财政政策也要花钱，需要货币政策配合，不是单靠货币政策直接刺激。”

　　他指出，中国经济正在出现复苏的迹象，包括传统产业都有一定程度的反弹，市场信心也逐步恢复了一些，开始走出以前悲观的预期。在今年积极的政策刺激下，带动了需求。“优先稳增长，是两会给我们最积极的信号。基于对国家能力的信心，大家普遍认为国家要稳增长，政策一定能够落实，尺度也不会小，所以信心有所恢复，也反映到价格上来。我认为在短期之内，一定程度的经济包括传统产业的反弹可以期待。”

　　中国正在艰难地转型，中高端制造业和现代服务业是经济增长的新动力。颜博士认为，有这么强大的制造业和研发基础，我们不能妄自菲薄，中国经济很稳健很有韧性。

　　他首先从中高端制造业分析。第一，中国的中低端制造业基础已经很牢固了，不是随便搬到它国，就可以轻易复制的；第二，中国高等教育人口数量大，拥有生产力方面的人才优势；第三，中国在中高端制造业占据市场份额，有很好的基础设施，政府从研发、税收、融资各方面提供帮助，实现产业结构升级。另外中国的现代服务业仍属落后。共享经济是现代服务业，金融也是现代服务业，文化、创意产业都是现代服务业，中国有巨大发展空间，也有人才优势。

　　在他看来，中国地域辽阔，经济呈现的特点就是地区和行业之间分化严重。北方是最困难的地方，但是新经济集中的地方确实比较乐观。比如说钱已经不投资水泥了，投向无人机这类新产业。中国经济增长点已经转了，如果大家耐心一点，慢慢等这些新兴的企业壮大，政策上提供结构性减税、研发费用抵税等扶持，是很好的事情。

　　“中国有不幸的地方，中国转型升级期恰巧遭遇全球经济的萧条期；但同样有幸运的地方，技术进步太快了，任何力量很难阻挡它的脚步，中国能积极地搭上这班快车，新经济增长很快。”他评价道。

　　下半年经济回暖已经看到曙光

　　中国的经济形势什么时候出现转机？颜色博士肯定地回答：“下半年能见到经济反弹，现在已经看到了曙光。首先，房地产投资已经回升；其次，从去年四季度开始基础设施建设已经回升了，今年基建特别是在两会之后还会回升。”他说我们每年是这样惯例，先过年，过了年以后开两会，两会定基调，两会结束大家回到地方甩开膀子干。因此，二季度可以看到增加的投资，真正反映到GDP上面，下半年见成效。至于反弹能持续多久，他认为有待进一步观察，但是对于今年中国的表现，还是很有信心的。

　　经济的复苏离不开房地产投资的拉动。但是，当下中国的房地产市场出现了冰火两重天的格局。“总体而言房地产地区分化现象严重。”什么地方比较差？他分析，相对而言是那些经济结构比较单一的城市，比如片面依赖于矿产，现在矿产不行了，又离主要的经济中心区域比较远。还有部分二线以及三四线城市，包括以前库存压力非常大的城市，即使降了库存，但是价格短期之内很难起来。

　　对于房地产市场，颜色博士明确提出自己的三个观点：第一，非法配资要打击。不合理的刺激政策要打击，比如零首付，这简直是开玩笑。把这些不合理的配资、不合理的金融活动清理掉。第二，真实需求要支持。我们的房地产和股票两个市场不一样，股票是纯投资，房地产有真实的居住需求。特别是在一线和二线比较好的城市，典型的例子是北上广深，真实需求强劲，全国人才都来落户买房。但有的热门城市房产供给只有十年前一半，开发商不愿意拿地，投资信心不足，供给不匹配一时难以满足需求。第三，地区分化很严重。一线城市和二线比较有希望的城市，真实需求比较强劲。

　　经济最有希望的二线城市，其一大特点是综合产业链比较完整，本来经济基础就比较扎实。另一个特点是跟一线大城市离得比较近，地理上衔接，接受大城市的产业辐射。高铁的快速发展，把一些有潜力的二线城市和一线大城市紧密联系在一起，扩大了都市圈、都市带的范围。比如，确实有国内的二线城市已经一跃成为全世界最大的白色家电中心。劳动密集型高端服务业，比如会计师事务所，已经出现把总部搬到了二线城市的现象，不仅人力便宜，运营成本也低。到一线城市给企业做审计，会计师坐高铁快速直达。

　　中国需求影响国际大宗商品价格

　　渣打的预测一直保持了较高的准确度。今年一月，当国际原油市场哀鸿一片，研究报告多数表示悲观时，渣打却提出油价已跌无可跌，很快就要返身向上。事实证明了这一判断。今年的油价和大宗商品会怎么走？

　　颜色博士说，他是研究中国经济的，根据渣打银行的观点，石油价格将比较迅速地反弹，特别是今年下半年石油价格会有明显回升。原因在于今年国际原油供给减少。低油价下，美国的页岩气被打击得恢复不起来，伊朗的供给也很少，解除制裁对伊朗原油供给增加不会有太大影响。而需求一直很大，去年中国进口原油量超过10%的增长，这还是在油价不断下跌的情况下计算的。

　　中国需求影响了国际大宗商品的价格。他解释说，以前中国大量需要铁矿石，澳大利亚的铁矿采疯了。现在中国经济转型结构升级，需求突然下滑，供给显得过剩。供给增加需要很长时间，供给的减少也需要很长时间。中国经济的“L型”走势已经持续了很久，今年下半年到明年，存在小幅缓慢反弹的可能性，将对大宗商品价格带来影响。

　　黄金则是避险资产。“黄金是零收益，在负利率情况下黄金的零收益是高收益。”他认为，当全球经济复苏的时候，黄金价格很难维持。所以短期之内，黄金有避险作用，只要全球主要央行维持宽松的基调，黄金价格还是可以维持一段时间的，中长期还要看美元以及全球经济的走向。