欧洲央行的量化宽松政策（QE）究竟会不会出台？其影响如何？我们请专家进行解读。

　　1  动力不足增长乏力 试图突破货币政策

　　问：目前，欧洲经济出现了哪些问题？如果不实行QE会怎样？

　　答：欧洲经济2014年艰难地走出了衰退，但是步履蹒跚。2014年初预测的1%增长率无法实现，目前预测欧盟经济增长为0.6%，欧元区为0.5%。欧洲经济目前最主要的问题仍是结构调整不到位，增长动力尚未形成，缺乏带动增长的产业基础。经过危机后的调整，美国结构性问题有了改善，页岩油气革命、在新兴产业上的领先地位为美国经济复苏提供了动力，房地产虽在强劲复苏后增速放缓，但仍为经济增长做了不少贡献。与之相比，欧洲缺乏推动经济增长的产业基础。

　　更成问题的是欧债危机后，欧洲不得不为了克服所谓的“统一的货币政策和分散的财政”之间的矛盾继续付出代价，因为欧元区甚至整个欧盟是无法走回头路的。但统一的财政政策在没有联邦政府的政治一体化的前提下又无法形成。因此，欧盟只能退而求其次，通过《财政契约》加大财政开支的管控来克服矛盾，而《财政契约》迫使欧盟成员国要花大力气削减财政支出来实现减少财政赤字，迅速回到3%GDP的目标值之内。这就给经济增长带来了负面效应。从这个层面上而言，是欧洲为货币一体化付出的代价。

　　正是在这样的背景下，欧洲中央银行试图突破原来的货币政策局限，通过QE来刺激经济。受《马斯特里赫特条约》相关规定的制约，欧洲央行的货币政策目标被限定为单一的稳定物价，不允许为成员国财政解困而发行货币，不能像一国中央银行那样成为最后的贷款人解救商业银行。正是这些僵化的规则限制使希腊等成员国的债务危机不断演化成欧元区的债务危机。欧债危机爆发后，欧洲央行汲取了解救危机不及时的教训和美联储出台大规模量化宽松货币政策的经验，改变了相对被动应对的状态，试图通过宽松货币政策来缓解欧洲经济的困境。但由于制度上障碍，欧洲央行只在2012年9月试行了直接货币交易计划（OMT，即购买部分成员国债券），更多时候则通过LTRO（即长期再融资操作，属于欧洲央行传统的通过银行间市场释放流动性操作）注入货币。为应对通货紧缩倾向，欧洲央行还于2014年6月将存款基准利率降至-0.1%，9月更是降至-0.2%。面对欧元区复苏乏力的现状，欧洲央行行长德拉吉不得不决定步美联储后尘，直接购买成员国政府债券，启动真正的量化宽松。

　　2  担心自身利益受损 德国反对放松银根

　　问：欧洲央行推出QE遇到哪些阻力？这些阻力的理由是什么？

　　答：最大的障碍来自德国。在欧洲央行于2012年推行OMT时，德国财长就公开反对，还将此举提交到了欧洲法院裁决。德国反对的理由是《马斯特里赫特条约》第123款与125款禁止欧洲央行为成员国埋单，不准直接购买成员国债券。德国的这一立场早在欧洲央行于2010年初为解救当时的爱尔兰债务危机向爱尔兰央行和商业银行提供紧急贷款时就提出了，并迫使当时的欧洲央行行长特里谢陷入两难境地，不得不于2010年11月停止贷款，让爱尔兰政府向IMF寻求资金援助。意大利人德拉吉执掌欧洲央行后变得比较积极，一方面是因为意大利人在货币政策上一向较积极，另一方面欧债危机的负面影响非同小可，欧洲央行再不行动，危机可能会深化并延长。因此，尽管德国反对声仍很强，欧洲央行还是通过OMT和LTRO向经济体注入了可观资金，当然与美联储相比只是零头。

　　很多人认为德国的立场源于历史上德国曾发生过恶性通货膨胀。一战后德国痛定思痛，构建了独立性最强的中央银行，让其独司物价稳定之职，形成厌恶通胀的传统。这方面的传统应该说有一些影响，欧洲央行构建初期的确照搬了德国央行的模式。但现如今欧元区面临的是通缩威胁而不是通胀威胁，德国坚决反对欧洲央行放松银根就只能从利益这个角度才能得到解释。德国是欧洲大多数国家的债权国，对大多数欧元区国家有贸易顺差。宽松的货币政策会导致货币相对价值下降，债权者会因此利益受损，债务者则相反。不难看出德国是担心自身利益受损。但从统一大市场和单一货币中获利颇多的德国在整个欧元区和欧盟经济不景气时如不让步，最终自身也会受损。德国经济在2014年已出现增长动力不足的问题，这与整个欧洲经济低迷、德国向欧盟其他成员国的出口增长放缓有直接的关系。

　　3  量化宽松利大于弊 难以解决长期问题

　　问：欧洲央行推出QE对欧洲和世界经济将产生什么影响？欧元汇率大幅度下跌对欧洲有何利弊？

　　答：欧洲央行出台QE对欧洲经济的影响将是积极的，欧洲经济可以得到一些刺激，无论投资和消费都有望提升。但也不能指望QE解决欧洲经济存在的竞争力下降等长期问题，欧洲经济2015年难指望通过QE摆脱低迷状态，只会略有好转。

　　QE对世界经济的影响利大于弊。首先，美联储在美国经济复苏势头强劲的背景下将会收缩流动性，这引起了包括油价在内的大宗商品价格的暴跌，资金从新兴国家撤出等一系列的反应。这些反应对世界经济有利有弊：利在于能源和原材料价格下跌使全球制造业成本降低，有利于生产；不利在于不少国家面临资金外流的冲击，影响投资和金融市场稳定。如果作为第二大国际货币的欧元放松银根在一定程度上能弥补美元收缩减少的流动性，不啻是一种替代，对世界经济的影响应以积极为主。其次，如果欧元区和欧盟因QE而较快走向复苏，对世界经济也是有利的。最后，欧洲央行QE对全球应对通缩会有积极效应。基础性商品价格下降与复苏乏力等因素，不少国家都面临通缩压力，欧洲央行QE将有助于缓解这一压力。

　　欧洲央行推出QE定会导致欧元汇率下跌，这一效应在市场有了预期后已经出现。瑞士央行面对欧洲央行的QE前景决定放弃维持瑞士法郎与欧元的汇率，已导致一波欧元大幅度下跌的市场行情。欧元汇率走低对于欧洲国家的出口将有积极作用，而对于向欧洲出口的新兴市场会产生冲击。欧元汇率下跌对欧洲也并非都是积极影响，它会抵消一部分石油和其他大宗商品价格下跌带来的好处，作为能源和主要资源的净进口方这方面的损失可能不小。另一个不利就是可能导致欧洲金融市场的动荡，因为货币相对价值变动后，会使投资者进行一系列投资组合的调整并影响市场的稳定。

　　4  中国经济可能受损 普通百姓可以得利

　　问：欧洲央行推出QE会对中国经济有何影响？对中国普通老百姓又会造成哪些影响？

　　答：欧洲央行推出QE对中国可能弊大于利。第一，对中国出口而言不是好消息。欧盟是中国第一大出口市场，欧元汇率大幅下跌将令中国出口企业受损。第二，对欧洲企业到中国投资也会产生不利影响。因为从事实体经济投资的欧洲跨国公司将增加投资成本，从而减少或延后对中国的投资。第三，欧洲的更多商品将变得有竞争力，如果是销往中国，则中国进口增加；如果销往其他国家并与中国存在竞争，则可能挤占中国的市场份额。QE也会带来一些利好，即降低中国企业到欧洲投资的成本。近年来，欧洲已成为中国企业走出去的重要区域。2015年中国企业对欧洲的投资将会因欧元贬值而以更快速度增长。

　　但从总体看，QE产生的溢出性影响取决于欧洲央行QE的力度和维持的时间长度。如果注入的流动性不如美联储量化宽松那样多，时间也不长，上述影响将是温和的。如果欧洲经济因此能走出增长乏力的陷阱，则经济增长带来的积极影响也可能会冲销上述不利影响。我们可能更多的是要关注QE实施过程中金融市场上形成的冲击波是否会对中国企业产生不利，如存在货币错配的企业因欧元贬值带来的损失等，这就需要在金融市场上通过套期保值手段来冲销并予以密切的关注，及时调整才能予以克服。

　　对中国普通百姓而言，QE令欧元汇率进一步下跌，这会使欧洲的商品变得便宜。如果中国老百姓购买欧洲的奢侈品和消费品，将因欧元汇率下跌便宜许多。如果到欧洲旅游，也可能省不少钱。