从市场来看，黄金的避险属性构成了市场回补空头的重要诱因。避险的核心构成：一是全球经济增速放缓的忧虑，二是央行货币政策收紧后的利率上行风险，三是地缘局势的冲突风险，四是投资组合中要求的分散风险。这些带动了黄金脱离其他大宗商品以及非美货币的迟滞走势，走出独立行情。

　　具体来看，把PMI作为衡量GDP变动的先行指标。美国2月PMI从一月的53.7下滑至51.8，中国从50.5跌至50.2，欧洲从54.0降至53.3，虽然仍维持50的强弱分水岭之上，但增速普遍放缓。而从历史数据来看PMI与GDP往往存在0.5至0.7的正相关性。因此增长之忧构成黄金的避险需求。其次在联储开启削减量化规模以来，短期利率呈现小幅上行，而通胀率也开始复苏。美国1月通胀率相对去年底从1.5%升至1.6%，欧元区从0.7%升至0.8%，中国维持2.5%。与2013年通胀率低位运行不同的情况，可能在未来继续支撑黄金价格。地缘局势在近期来看，焦点是乌克兰的动荡局势，拉动黄金的避险需求。最后一点对于投资市场而言，体现在黄金ETF和期货交易所黄金净头寸。全球最大的黄金ETF基金SPDR目前持仓为803吨，在年内触及2009年以来最低的789吨后其开始回补。当然更重要的是由于美股承压下产生的资产重配要求。

　　近期金价的上行尚不具备涨势持续的充分条件，实物买需依然不旺。2013年第二季度黄金投资量大幅增加，当时购买黄金的成本在1350美元左右，至今仍然没有到达购金者成本线，使得在黄金市场投资上变得谨慎。而印度黄金需求受制于高达10%的进口关税以及9%的银行利率，需求存在进一步下降风险。

　　后市需要继续关注构成黄金避险买需四因素的变动趋势。其中地缘局势的波动性较大，而由于目前投资性买需构成了金价反弹的核心力量，其较大的弹性也容易引发价格较大波动。在过去两月分别上涨3.57%和6.58%的背景下，需要警惕黄金的短期回调风险。初级交易策略针对纸黄金偏向在1360美元逢高减仓，而承接考虑在1280美元附近。中级交易策略针对黄金T+D可以采取波段操作，在256.80至269.80区间操作。高阶的投资人可以考虑买入执行价在1280美元为期1个月的价外看空期权，利用波动率的上升或价格回落对冲风险。上述策略均可通过银行的纸黄金、黄金TD以及黄金期权产品加以实现。

　　中国银行 徐明